成也资本，败也资本，沱牌曲酒因"以资抵债"而走出困境，又因"债台高筑"而面临困局。日前，有消息称沱牌曲 酒因债台高筑，其大股东四川省射洪县人民政府筹划对公司控股股东四川沱牌集团有限公司进行资产重组事宜，而宁波股份被 认为是最可能的接盘者。作为川酒"六朵金花"之一的沱牌曲酒，在上个世纪90年代一度有着辉煌的历史，然而其发展现状 却不尽如人意。据悉，5月8日，一位已经离开沱牌曲酒的高层管理人员表示，"长期的高负债经营，沱牌曲酒的资金流动性 一直很差。"沱牌曲酒的银行欠款一度高达12亿元，就目前来看欠款至少也在10亿元左右，公司的很多利润都被支付银行 或其它债券的利息所侵蚀，因此企业希望通过引进战略投资者的方式来摆脱困境。资金危机沱牌曲酒曾在2006年用以资抵 债的方案缓解了困扰其多年的大股东占用资金问题、完成了股改、整合了高端品牌"舍得"酒、完善了产品结构，但是，在这 一系列看似顺利的发展之下，却始终未摆脱大股东占用资金以及短期流动性不足两大隐患。大股东资金占用是沱牌曲酒的历史 遗留问题。曾据2006年中报披露，沱牌曲酒交付集团公司的银行承兑汇票金额为6800万元，而上半年双方的交易金额 仅为3911万元，上市公司多支付了2889万元。

　　这很可能是沱牌曲酒在与集团公司的交易中采用了预付款的方式，同时也说明集团公司以"经营性占用"再 次占用了上市公司的资金。然而在已经多支付了款项之后，在母公司的报表附注中，却列明了沱牌曲酒还欠集团公司4101 万元。沱牌曲酒资产的短期流动性在进入2006年以后也日益恶化。曾有数据显示，沱牌曲酒在2006年应付票据和短期 借款均开始出现了大幅增长，公司流动资金日渐紧张。而随着负债的大幅增加，沱牌曲酒的流动比率和速动比率均出现了明显 的下降，已远低于行业平均值。据沱牌曲酒今年一季报显示，截至3月31日，公司的货币资金为1.08亿元，同比减少4 5.31%，而同期公司的短期负债却高达6.36亿元。战略失误对此有酒类行业分析师表示，沱牌曲酒8亿多元的库存与 其9亿多元年销售额相比，比例过高，泸州老窖的库存只占年销售额的40%，说明沱牌曲酒销售存在一定问题。首先，是低 端白酒的路线成为隐患。低端白酒主要以量取胜，因此需要巨大的资金投入到生产和物流体系中，高负债率自然不可避免。2 001年以前，沱牌曲酒10元以下的低端酒占总销量90%。然而经过2001年5月1日白酒消费税税率的上调，沱牌曲 酒已没有足够的利润空间去支撑高负债。

　　"从那时开始，沱牌曲酒就面临着巨大挑战，高负债率所带来的流动性问题严重制约着企业产品的升级"， 沱牌曲酒的前高管透露，此后急功近利的思维就充斥到了整个沱牌曲酒的治理当中，最主要的表现则是在高端白酒的战略失误 。"舍得"酒被定位为一个注重短期收益的项目，这注定了"舍得"酒不可能像水井坊和国窖1573成为高端白酒"新贵" 。因为后续市场投入不足，导致了在很多市场无功而返，再加上5月1日沱牌曲酒对出厂价上升约15％的调整，更为"舍得 "酒乃至于整个沱牌曲酒造成极大风险。沱牌曲酒仍需自救？沱牌曲酒公司刚刚发布的一季报显示，经营活动产生的现金流量 为-7935万元，账上货币资金也从1.98亿元大幅度减少到1.08亿元。在长期的高负债经营影响、高端产品"舍得 "酒持续增长的动力不足下，该公司急需通过"输血"来缓解压力。5月13日，有媒体称最有可能入主的是服装上市企业杉 杉股份，然而第2天杉杉便发出公告予以否认，这对于沱牌曲酒则意味着，很难在短时间内摆脱债务危机。沱牌曲酒有着较高 的品牌知名度以及在业界公认的优质酒质，对于实行多元化发展战略的杉杉来讲，只要重组顺利，将具有较大的发展空间。这 也是沱牌曲酒长期的优质资产积累的品牌价值效应。但与此同时，二者的战略重组也存在着相对的风险。

　　而杉杉对外界猜测的否定，也不得不承认它对风险的考虑。沱牌曲酒何去何从？相关专家表示，重组改制对 其来说乃势在必行之举。然而，从长远来看，资本注入只是暂时缓解公司的负债压力，从长远来看还是需要沱牌曲酒能够顺利 实现在中高端市场的突破，在新的市场战略方针的指导下，将独特的窖池资源、丰富的基酒资源、品牌资源和浓厚的历史文化 资源结合起来，进行优化配置，提高市场竞争力。王静